新大陆 公司进入新的快速增长阶段 买入

  公司主营各项业务进入稳定快速增长期，公司进入新的快速增长阶段。增发后将快速提升公司盈利能力，单纯收购新大陆通信公司60%股权，将可使公司2008-2010年度的净利润分别增加2505万元、3160万元和3470万元。

  公司自动识别国外业务继续保持迅速增加，国内业务经过多年的培育，也进入迅速增加阶段。农业部动物标识溯源系统设备慢慢的开始交付，从公司公告的较大订单能够准确的看出，其它领域的应用也在不断拓展中，国内应用市场启动已经明显加快。公司自动识别业务经过多年的研发、积累，目前产品已逐步放量，将进入迅速增加阶段。

  电子回执在完成了市场探索阶段后，目前正在国内市场逐步推广，先后推出了国内第一张二维码电子电影票、二维码电子折扣券、二维码电子VIP。今年来福建、广东、云南等地的实际商业应用表明，电子回执业务具有广阔商业应用前景，今年已经产生了规模流量，预计该业务将出现爆发性增长，成为公司增长最快的业务领域之一。

  公司自主研发的自动识别产品在德国汉诺威Cebit展、德国埃森的欧洲KIOSK展以及德国科隆的欧洲自动识别展会上均获得好评，进一步拓展了包括俄罗斯、中东，中南美洲、东欧的客户，目前公司已成为二维码应用领域国际上较领先的公司之一。

  电子回执作为二维码的延伸应用在完成了市场探索阶段后，目前正在国内市场逐步推广，先后推出了国内第一张二维码电子电影票、二维码电子折扣券、二维码电子VIP。电子回执应用已经在上海、广东、北京、湖南、重庆、四川、福建、江苏、山东、云南、天津、浙江、吉林共十三个省(市)，并即将在湖北、广西、江西三省导入实际应用，导入应用的行业除移动通信外，还有文化娱乐、交通运输、医疗卫生、旅游、零售百货、服务业等。

  近几年，公司向行业IT服务商转型力度不断加大，移动运营商支持系统、高速公路工程、电子政务方面等领域均保持了快速增长，主营业务中软件及服务在主营收入中的比例不断提高，从而使公司的盈利能力不断提高。卡机具业务方面，公司方面对卡机具业务进行优化，资源向更具优势的POS领域集中，逐步退出其它薄利业务，开发出多种新产品，销售重点放在市场容量大的区域和奥运城市，使POS机国内销售继续保持稳步增长，国外市场也在不断扩展中。

  软件产业的自主创新能力和自主知识产权，决定着一个国家在世界上的话语权和国际竞争的主动权。随着经济全球化逐步深入，信息网络化趋势日益明显，技术、网络、业务以及社会、政治、文化互相融合的步伐进一步加快，软件业正在成为推动世界经济增长和知识传播应用的重要引擎，对人们的思维方式、生产方式和生活方式产生了并在继续产生着前所未有的深刻影响。软件领域的技术创新不但接连催生出能够引领社会潮流的新型产业，而且不断地推动着传统产业的优化与升级，把传统产业转变为朝阳产业。

  根据“十一五”的规划，全社会将在科学发展观的统领和指引下，强化创新激励机制，加强知识产权保护，建立健全面向企业的创新社会化服务体系，发展创业风险投资，研究建立科技资源共享机制，实行支持企业创新的财税、金融和政府采购等政策，加快形成鼓励创新的市场环境和政策体系。

  2006年起，信息产业部及相关部委陆续出台了《加快推进大公司战略》、《国家规划布局内重点软件企业认定管理办法》等有关政策，从税收和研发经费等方面都加大了对大型软件企业的支持力度，更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主创新及国际化发展，这为中国软件企业做大做强创造了良好的政策环境。

  税收政策包括对企业所得税、增值税、营业税、个人所得税、进口关税等税种的具体减免规定。投融资政策包含国家开发银行信贷支持、鼓励社会资金投入、支持企业上市、落实风险投资机制、实施灵活外汇管理政策方面的内容。产业技术政策明确国家通过加大财政支持力度、设立专项资金和研发中心、支持企业技术进步与产业升级等手段支持技术创新研发。软件出口政策运用根据软件出口合同提供贷款、设立软件出口促进中心、促进国际交流与合作等方式推动软件等关键信息产品出口。人才政策进一步鼓励了学历和非学历人才培养、规范了人才市场服务、加大了人才引进和培养力度。知识产权保护政策通过鼓励和资助国外知识产权申请、完善知识产权保护机制、加大软件著作权保护力度和打击盗版力度、推进软件正版化工作等政策推动知识产权战略的实施。市场导向与监管政策规定了重要领域软件的本土生产原则、强调要充分发挥软件行业协会的积极作用、明确通过政府首购方式鼓励软件产品创新和应用。

  CCID预测，2005～2009年，中国软件市场将以19.8%的年均复合增长率增长，2009年的市场规模将达到11180.4亿元。从细分产品结构上来看，2005～2009年，应用软件市场将以21%的增长率快速增长，中间件将以27.8%的年均复合增长率保持较快的发展，而平台软件则以12.1%的增长率保持稳定增长。

  目前，中国嵌入式软件产品主要有两大类，一类是接受委托加工的嵌入式软件产品，另一类是嵌入式系统软件，前者主要用于工业控制和智能仪器，后者主要用于通信设备。嵌入式软件的发展进一步推动了中国硬件产品不断软化，而软件产品技术的提升又拉动了制造业结构的快速调整。从中国通信产品发展情况看，2005年完成产品销售收入1289亿元，比2001年增加了1.5倍，其中软件产品的增值由原来的30%提高到50%，产品的技术性能由原来的单一通话发展到多媒体传输，其软件的研发水平也由原来的应用层发展到系统软件的开发，是中国软硬产品融合互动良性发展的典型。

  2005年统计显示，中国嵌入式软件收入为468.1亿元，占全部软件业务收入的12%，其中接受委托加工的嵌入式软件收入166.6亿元，占嵌入式软件的33.2%。从2005年软件前100家企业排名情况看，前10家企业中以嵌入式软件为主的企业有6家，其软件收入占前100家企业的37%。

  “十一五”期间，我国政府将从国民经济和社会发展中急待解决的问题入口，打破部门界限，梳理出相应的核心业务流，重点推进跨部门的综合应用，以政府的业务流为主线，规划电子政务系统。预计2008年，我国电子政务软件市场销售规模将达到127.8亿元，2006至2008年年均符合增长率将达到20.2%。

  电子回执(中国移动在其产品目录库中，将“电子回执”另名为“条码凭证”，因此本文中“电子回执”与“条码凭证”含义相同)业务由公司控股子公司上海新大陆翼码信息科技有限公司承担，成立于2006年9月11日，前身是福建新大陆电脑股份公司IT服务事业部。

  电子回执在完成了市场探索阶段后，目前正在国内市场逐步推广，已经开发了移动定票、积分兑换、VIP、电子赠品券、折扣券、自助值机等10多项业务应用，应用到移动通信、文化演出、交通运输、金融、餐饮娱乐、旅游等行业，开通条码凭证业务的地区有广东、浙江、江苏、山东、北京、上海、湖南、四川、重庆、云南、福建、天津、辽宁等13个省市。今年来福建、广东、云南等地的实际商业应用表明，电子回执业务具有广阔的商业应用前景，今年已经产生了规模流量，预计该业务将出现爆发性的增长，成为公司增长最快的业务领域之一。

  电子回执是新大陆翼码公司与中国移动共同开发的凭证类的移动数据业务新产品，使用手机作为承载工具，利用二维码技术为实现介质，采用短信或彩信进行传递，主要应用于非见面交易但需要现场受理的业务领域，可做为电子支付凭证与身份鉴证工具。

  1、自主创新商业模式电子回执填补了国内电子商务与移动电子商务流程中交易后凭证环节的缺失，使电子商务流程形成一个完整闭环。利用二维码的大容量与高保密性，电子回执为手机用户的身份鉴证提供了一种全新、便捷、低成本的实现手段。

  2、与中移动、中国银联建立战略合作，充分发挥各自优势公司与中国移动和中国银联建立了战略合作伙伴关系：与中国移动就共同开展电子回执产品签订了战略合作框架协议，与中国银联就合作推广电子回执作为支付凭证的应用签订了战略合作框架协议。

  公司在条码采集和处理、接口平台等核心技术方面具有完全的自主知识产权，较强的终端识读机具的生产供货能力，在电子支付领域、移动通信领域有丰富的服务与运营经验积累，发挥在自动识别、电子支付、移动通信三大领域拥有交叉优势或比较优势。

  电子回执的潜在市场具有海量规模，中国移动目前有3.56亿的用户群，包括个人用户和行业用户，中国移动2006年短信发送量为3534条，2007年1-6月份短信发送量已经达到2354亿条，同比增长41%。

  电子回执市场经过培育，目前市场刚被开发，尚处在初始应用状态，市场流量已经从2006年6月的19732条，到2007年6月的4506625条，2007年10月上旬，流量已经超过2000万条，呈现几何级数增长的态势。目前公司开发的市场主要在票务应用、积分兑换、电子VIP、代金券和折扣券等领域，其它应用领域也将被不断拓展。根据预测分析，仅票务应用、积分兑换、电子VIP、代金券和折扣券四项业务的市场规模可能达到百亿级流量。

  2007年6月30日之前，电子回执主要是试点和试商用，以产品体验和探索商业运营模式为主，这期间流量比较小。从2007年下半年开始，随着商用的启动，预计将在以后的3年内出现第一个应用高峰，流量将出现爆发性增长。

  电子回执业务按流量梯度计费，基础计费标准为1元/条，新大陆翼码公司与中国移动共同对计收的电子回执流量费进行利润分成。若按照6：4的利润分成比例，当流量达到亿条数量级后，电子回执业务将会对新大陆主营收入及净利润有较大贡献。

  公司自动识别业务发展较快，公司已经研发了多个产品，国外业务继续保持快速增长，国内业务经过多年的培育，也进入快速增长阶段。农业部动物标识溯源系统设备已经开始交付，从公司公告的较大订单可以看出，其它领域的应用也在不断拓展中，国内应用市场启动已经明显加快。

  公司自主研发的自动识别产品在德国汉诺威Cebit展、德国埃森的欧洲KIOSK展以及德国科隆的欧洲自动识别展会上均获得好评，进一步拓展了包括俄罗斯、中东，中南美洲、东欧的客户，目前公司慢慢的变成了二维码应用领域国际上较领先的公司之一。

  RFID的优点是识读无方向性、可读写、可复用；缺点是制作工艺复杂、成本大大高于条码、抗电磁干扰能力差、贴附性难以保证。另外，RFID在非授权人同意的条件下被识读，密钥容易被破解，安全性存在重大缺陷。

  信息/价值流应用市场，指需要对“标的物”(货物)的特征属性进行描述的应用领域，用简单的代码(一维条码)无法实现信息和属性描述功能，必须采用二维码、RFID技术。由于RFID成本高、安全性存在缺陷，限制了在大部分领域的应用，因此在大多数应用中，二维码是一项更适合的自动识别技术。

  这类应用主要有：海关/税务征管管理(目前本公司的韩国、埃及等客户正在进行此项应用和集成开发)、文件图书流转管理(中国国务院正在推行机关的公文管理，采用二维码；国家出版局正式公布将用二维码替代原有的图书一维条码)、车辆管理、票证管理(几乎包含所有行业)、支付应用(如本公司的“电子回执”应用)、资产管理、工业生产流程管理等。

  物流应用市场，指对商品或货物信息属性的描述无特定要求、信息载体仅须起标识作用的领域，一维条码识别在此类应用中具有较大的优势。这类应用主要有：销售管理、资产管理、邮政管理、图书管理、门禁安保管理等。

  由于自动识别技术和产品应用领域的广泛性，随着商业、工业、金融、政府管理等各个行业信息化程度的快速提高，对于数据采集器(尤其是二维码采集器)的需求将迅速增加，数据采集器的市场前景现实并且乐观。

  公司在自动识别技术的二维码领域，目前已经达到国际先进、国内绝对领先的水平，公司是目前国际上拥有二维码核心技术的六家制造商之一(另五家分别是美国Symbol、HHP、Metrologic、Intermec和日本Token)。

  公司的数据采集器整机产品，包括各种通用枪式采集器、便携式采集器，以及针对工业生产领域应用的专用采集器，以二维码采集器为主，同时自主开发了RFID识读模组，并且将二维码核心技术能力应用于一维码采集器开发，已经形成了包括一维条码、二维条码、RFID采集器的丰富的产品线。公司的二维码采集器已经进入美国彩票设备、韩国政府的税控和银行系统、欧洲地铁、联合国赞助的民主选举设备中的应用。随着信息/价值流应用在全球范围内的快速发展，作为一家中国的制造企业，公司将快速地推进其各类二维码产品在国内和国际市场上的应用。

  公司在便携式二维条码采集器、RFID采集器上，打破了此前国外品牌在国内市场的垄断，在部分行业中，本公司的产品甚至超过了国外产品的总量。在农行的资产管理、在政府资产管理、在国内名牌产品的全国性销售网络系统、在轮胎生产销售系统的应用市场，本公司的便携类采集器产品已经占据了主导地位。

  我国动物疫病带来每年200多亿元的直接经济损失和300多亿元的间接损失，已经成为我国畜牧业发展的瓶颈。2007年中央1号文件明确提出要建立和完善动物标识及疫病可追溯体系，已发布的《全国动物防疫体系建设规划》拟通过建设中央、省、县、乡四级防疫基础设施，全面建成与新型兽医管理体制与防疫队伍相适应的动物防疫体系，力争到2015年，对重大动物疫病实现全方位控制、区域性消灭。目前，农业部已着手建设全国动物溯源系统，配合2008年奥运会的相关溯源子系统(如“进京动物及车辆管理系统和数据中心系统及疫情指挥平台”)已经开始建设。

  溯源系统各类识读设备包括：采集数据用的移动智能识读器、用于检疫票据打印的移动便携票据打印机和台式打印机、用于溯源管理的溯源管理终端、用于动物产品标签打印的超市分割终端、用于消费者查询溯源信息的溯源查询终端、用于重大疫情指挥的移动GPS设备、用于屠宰场检疫流程的定制终端等。

  溯源系统涉及的应用软件包括：全国数据中心以及相关的备份冗余系统等、溯源信息公众查询平台、各地省级数据中心、规模养殖场的管理软件、规模屠宰场的管理平台、道口监督平台、疫情监控系统和疫情指挥平台、溯源耳标生产管理软件、溯源票据生产管理系统、溯源IC卡发卡系统和密钥管理系统等。

  公司是已实施的“动物防疫标识溯源工作使用的移动智能识读器设备购置项目”两家中标厂商之一，已经取得11000多台农业部智能识读设备订单，占农业部已招标总量近70%。此外，公司已承接北京、上海等城市建设的2008年奥运食品安全追溯系统试点项目。

  动物溯源系统是以二维码标识技术为基础，利用移动智能识读设备，通过无线网络传输数据，中央数据库存储数据，记录动物从出生到屠宰的饲养、防疫、检疫等管理和监督工作信息，实现从畜禽出生到屠宰全过程的数据网上记录，达到对动物及动物产品的快速、准确溯源和监控。这一模式将扩展到从畜禽配种直至动物产品销售全过程，应用领域亦将从动物溯源拓展至植物溯源等农业部其他应用领域。另外，该技术还可应用于其他信息/价值流应用的广泛领域，具有较大的市场应用前景。

  鉴于动物溯源系统采用自动识别技术，而公司在自动识别领域具备相对于国内厂商的技术绝对领先优势、相对于国际厂商的价性比优势、丰富的行业产品运作经验优势、嵌入式产品开发与设计能力的优势，并且公司在动物溯源系统项目试点阶段占居的先机，可以预期公司在动物溯源系统的巨大商业机会中，将获得重要的市场份额。

  公司已经成功开发了100多款嵌入式产品，并在芯片设计领域和LINUX系统形成了核心技术优势，在非消费类嵌入式产品设计方面，形成了快速面向市场的产品转化能力。公司拟增发募集资金投入的“产品研发及中试平台建设项目”中，将着手二维码和一维码芯片研制和应用，可望大大降低公司条码采集器的成本，使公司在竞争中具备更大的技术和价格优势。

  移动运营商支持系统方面，公司产品在广西移动、宁夏移动、北京移动得到新突破；研发BOSS3.0、BI2.0、CRM3.0等新版产品，为移动通信领域的3G业务提前做好准备；深入研究并研发创新型的行业应用产品，公司研发了销售情报手机应用平台、企业手机门户等产品，正逐步得到市场的认可。

  公司一直致力于高速公路信息化业务，是国内少数几家同时具备系统集成一级资质和高速公路收费、通信、监控系统综合资质的公司。近三年来，公司已开发并实施了高速公路统一收费系统、高速公路超限系统、高速公路OA系统、高速公路数据中心，承接并实施了邵三高速公路机电项目、邵三高速公路供配电项目、福州机场高速公路机电项目以及相关路段高速公路机电改造项目，2007年中标的龙长高速公路机电项目目前正在实施中。公司的高速公路统一收费系统和高速公路OA系统业务在福建高速公路市场占有率达80%以上，高速公路机电业务在福建高速公路市场占有率在福建省排名第一。

  二十世纪九十年代以来，随着高速公路的建设，涵盖运营管理和决策支持的高速公路综合业务系统己得到广泛应用，形成了一个具有广阔前景的产业。预计2010年前，全国高速公路年均投资规模约1400亿元，其中高速公路综合业务系统年投资约100亿元；2011-2020年高速公路年均投资约1000亿元，其中高速公路综合业务系统相关部分的投资可达70亿元。

  在福建省，随着十六届五中全会把“海峡西岸”正式写入，2005年交通部提出率先支持海峡西岸经济区交通发展，福建省委、省政府提出了加快实施福建“东出西进”交通发展战略。“十一五”时期福建高速公路将完成投资750亿元，建设高速公路2061公里，争取通车里程达到2450公里以上，其中高速公路综合业务系统相关部分的投资约15亿元。

  今年卡机具行业由于国外大公司的涌入，竞争出现白热化，但公司表报表明，该项业务仍保持了快速增长，公司方面将可能对卡机具业务来优化，资源向更具优势的POS领域集中，并可能逐步退出其它薄利业务。

  2006年2月13日，公司中标广东省国税税控收款机供应商供货资格及选型采购项目，2007年公司又中标长春市金融税控收款机供应商资格项目，并在积极参加其它各省市税控机的招投标工作。由于税控机的实际推广进程明显晚于原有的预期，因此税控机业务对主营的贡献比我们原来的预期较低。

  公司公告增发预案，拟非公开发行不超过3000万股，公司控股股东福建新大陆科技集团有限公司承诺拟以现金认购300万-750万股，发行定价基准日为这次发行的董事会决议公告日(2007年10月19日)，发行底价为定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即12.56元公司拟将这次募集资金投资于以下项目：

  通信公司的数字电视系统集成、软件设计与设备提供业务，包括：一、提供地面无线数字电视系统整体解决方案并提供前端发射设备；二、提供数字电视全系列终端产品及其核心控制系统软件(包括用于卫星直播系统、有线网络系统和地面广播系统的标清和高清数字电视终端产品)；三、数字电视用户管理系统、增值业务系统、网络监控系统等软件的开发与服务。

  通信公司的移动通信网络优化覆盖业务，包括为移动通信运营商提供适应于各种各样的环境、各种要求的网络优化覆盖解决方案，以及提供配套的移动通信网络优化覆盖设备(包括2G、3G的移动通信直放站覆盖系统和2G、3G的移动通信室内及小区覆盖系统，及网络检测系统和相配套的网络设备相关软件等产品)。

  通过本次发行和资产收购，公司介入广电数字电视业务领域，其巨大的现实商机可迅速提升公司的盈利能力，并使公司在行业应用系统软件的突出能力得到更充分的发挥，公司嵌入式产品的技术及研发能力将得以较大程度的提升，缩短该类产品的开发周期、降低服务维护成本和产品成本；动物溯源系统和高速公路行业应用系统等相关这类的产品规模将得以扩大，公司能保持产品的技术领头羊，逐步扩大公司的市场优势，进而全面进军农业信息化领域市场和拓展高速公路市场；通过拓展和完善公司的海外市场和营销体系，能大大的提升公司市场份额，扩大生产规模，增强公司的盈利能力，提升经营业绩。

  主营构成中，软件及服务毛利率最高，卡机具稍低。在增长趋势上，软件及服务和卡机具从2006年开始均出现快速上升，由于2007年6月30之前，电子回执业务是试点和试商用，以产品体验和探索商业运营模式为主，毛利率很低，因此造成2006年度和2007上半年综合毛利率下降，随着2007下半年的正式商用，预计毛利率将大幅上升，综合毛利率也将出现大幅上升。

  目前软件上市公司25家，根据Wind资讯的统计，以2007年11月14日为基准，软件行业2006年静态市盈率为128.86倍，2007年前三季度市盈率为90.44倍，下降较快，而Wind资讯统计预测2007年度软件行业市盈率为53.01倍，从EPS的走势与大盘指数的位置来看，我们认为这一预测过于乐观。

  软件行业在经过几年的调整后，行业整体业绩在2005年出现低点后逐步出现恢复性增长，2007年开始增长速度加快，行业平均毛利率继续保持振荡向上的走势，但行业平均EPS及净资产收益率仍较低，整体盈利能力仍不强。

  公司拟增发项目具有较高的盈利能力，增发实施后将快速提升公司的盈利水平。根据我们的盈利预测，目前新大陆对应2007年PE为57.28倍、对应2008年PE为26.67倍、对应2009年PE为17.24倍，根据目前市场的实际市盈率水平和软件行业的估值水平，及考虑到公司未来几年高速增长因素，我们大家都认为新大陆至少可以获得45倍市盈率，按照我们的盈利预测，2008和2009年45倍市盈率对应的股价分别20.97元和32.45元。

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